{"id":8536,"date":"2021-05-11T14:46:51","date_gmt":"2021-05-11T12:46:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.jesushuertadesoto.com\/?page_id=8536"},"modified":"2021-05-11T15:05:30","modified_gmt":"2021-05-11T13:05:30","slug":"la-pandemie-pretexte-pour-le-renforcement-de-la-pagaille-fiscale-et-monetaire-de-gouvernements-et-banques-centrales","status":"publish","type":"articulo","link":"https:\/\/www.jesushuertadesoto.com\/en\/articles\/articles-en-francais\/les-effets-economiques-de-la-pandemie-une-analyse-autrochienne\/la-pandemie-pretexte-pour-le-renforcement-de-la-pagaille-fiscale-et-monetaire-de-gouvernements-et-banques-centrales\/","title":{"rendered":"La Pand\u00e9mie, pr\u00e9texte pour le renforcement de la pagaille fiscale et mon\u00e9taire de gouvernements et banques centrales"},"content":{"rendered":"

L\u2019efficience dynamique, condition n\u00e9cessaire et suffisante pour que l\u2019\u00e9conomie se remette d\u2019une pand\u00e9mie<\/strong><\/p>\n

Une s\u00e9rie de conditions sont n\u00e9cessaires pour que n\u2019importe quelle \u00e9conomie affect\u00e9e par une pand\u00e9mie puisse, d\u2019abord, s\u2019adapter aux circonstances nouvelles \u00e0 moindre co\u00fbt et, apr\u00e8s la pand\u00e9mie, entamer une reprise saine et durable. Nous avons vu, dans la premi\u00e8re partie de ce travail, les impacts structurels que peut g\u00e9n\u00e9rer une pand\u00e9mie \u00e0 court, moyen et \u00e9ventuellement, long terme et le r\u00f4le que l\u2019augmentation naturelle de l\u2019incertitude provoqu\u00e9e par la pand\u00e9mie joue, dans un premier temps, sur l\u2019accroissement de la demande de monnaie et son pouvoir d\u2019achat: dans un contexte de confinements (sectoriels ou g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9s) paralysant temporairement l\u2019activit\u00e9 productive, il est particuli\u00e8rement important qu\u2019il y ait une diminution simultan\u00e9e de la demande, afin de lib\u00e9rer des biens et services de consommation qui permettent de satisfaire le minimum dont ont besoin tous ceux qui sont oblig\u00e9s de suspendre leur activit\u00e9 productive et professionnelle. Autrement dit, l\u2019augmentation des soldes de tr\u00e9sorerie et la r\u00e9duction des prix nominaux facilitent l\u2019adaptation des consommateurs et agents \u00e9conomiques aux circonstances difficiles, tout en permettant une r\u00e9ponse rapide de leur part, d\u00e8s qu\u2019on voit la fin du tunnel et que rena\u00eet la confiance. Mais, en tout cas, il faut que l\u2019\u00e9conomie soit \u201cdynamiquement efficiente\u201d[34]<\/a> pour qu\u2019elle puisse d\u00e9couvrir les occasions qui se pr\u00e9sentent, les mettre \u00e0 profit et faire d\u00e9marrer la reprise. Les conditions de l\u2019efficience dynamique sont donn\u00e9es par tout ce qui permet et facilite le libre exercice de la fonction entrepreneuriale, \u00e0 la fois cr\u00e9ative et coordinatrice, de tous les agents \u00e9conomiques de fa\u00e7on \u00e0 ce qu\u2019ils soient capables de mobiliser les ressources \u00e9conomiques disponibles et les canaliser vers de nouveaux projets d\u2019investissement rentables et durables; projets orient\u00e9s vers la production des biens et services qui satisfassent les besoins des citoyens et que ceux-ci demandent de mani\u00e8re autonome \u00e0 court, moyen et long terme. Dans le cas d\u2019\u00e9conomies fortement contr\u00f4l\u00e9es, comme la n\u00f4tre, cela exige que le processus de formation et de fixation des prix \u00a0propres au syst\u00e8me de libre entreprise se d\u00e9veloppe avec une grande souplesse; il faut pour cela lib\u00e9raliser au maximum les march\u00e9s et, en particulier, celui du travail et des autres facteurs de production, en \u00e9liminant toutes les r\u00e9glementations qui rigidifient l\u2019\u00e9conomie. Il est, en outre, n\u00e9cessaire que le secteur public ne dilapide pas les ressources dont ont besoin les entreprises et les agents \u00e9conomiques, d\u2019abord pour faire face aux ravages de la pand\u00e9mie et survivre, et plus tard pour utiliser toutes les \u00e9conomies et ressources inemploy\u00e9es disponibles et jeter les bases du redressement. Il est donc indispensable de proc\u00e9der \u00e0 une r\u00e9duction g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des imp\u00f4ts qui laisse le plus de ressources possible aux citoyens et, surtout, qui diminue au maximum les pr\u00e9l\u00e8vements sur les profits entrepreneuriaux et l\u2019accumulation de capital. Rappelons que les profits sont le signe indispensable qui guide le travail irrempla\u00e7able de cr\u00e9ation et coordination des entrepreneurs en mati\u00e8re de d\u00e9couverte, entreprise et r\u00e9alisation de projets d\u2019investissement rentables et durables g\u00e9n\u00e9rant de l\u2019emploi permanent. Il est n\u00e9cessaire de promouvoir et non de p\u00e9naliser fiscalement l\u2019accumulation de capital si l\u2019on veut favoriser les classes ouvri\u00e8res, en particulier les plus vuln\u00e9rables, car le salaire qu\u2019elles touchent est d\u00e9termin\u00e9, en d\u00e9finitive, par leur productivit\u00e9; celle-ci sera d\u2019autant plus grande que le volume de capital par habitant, compos\u00e9 de biens d\u2019\u00e9quipement de plus en plus nombreux et sophistiqu\u00e9s mis \u00e0 leur disposition par les entrepreneurs, sera plus \u00e9lev\u00e9. Quant au march\u00e9 du travail, il faudra \u00e9viter toutes r\u00e9glementations qui r\u00e9duisent son offre, sa mobilit\u00e9 et sa pleine disponibilit\u00e9 pour une r\u00e9insertion rapide et souple dans les nouveaux projets d\u2019investissement. Ainsi, sont particuli\u00e8rement nocives la fixation de salaires minimum, la rigidification et syndicalisation des relations de travail au sein de l\u2019entreprise, le blocage et surtout l\u2019interdiction l\u00e9gale des licenciements et la cr\u00e9ation de subventions de ch\u00f4mage et d\u2019aides (plans d\u2019ajustement temporaire de l\u2019emploi, allocations de ch\u00f4mage, revenu de subsistance) qui peuvent dissuader de chercher du travail, s\u2019il s\u2019av\u00e8re qu\u2019il est plus int\u00e9ressant pour beaucoup de vivre d\u2019allocations, sans travailler officiellement, tout en travaillant au noir[35]<\/a>. Toutes ces mesures et r\u00e9formes structurelles doivent se combiner avec la r\u00e9forme n\u00e9cessaire de l\u2019Etat-providence destin\u00e9e \u00e0 restituer la responsabilit\u00e9 des pensions, sant\u00e9 et \u00e9ducation \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 civile. Cela permettra \u00e0 ceux qui le d\u00e9sirent de sous-traiter leurs prestations aupr\u00e8s du secteur priv\u00e9, avec la d\u00e9duction fiscale correspondante (nous avons d\u00e9j\u00e0 indiqu\u00e9 que presque 80 pour cent des millions de fonctionnaires espagnols choisissent chaque ann\u00e9e la sant\u00e9 priv\u00e9e plut\u00f4t que la publique; il y a bien une raison..).<\/p>\n

Ainsi donc la feuille de route de la politique \u00e9conomique la plus indiqu\u00e9e pour affronter une pand\u00e9mie et s\u2019en remettre est claire. Ses principes essentiels sont largement connus pour certains, et pour d\u2019autres sont m\u00eame un \u201csecret de polichinelle\u201d, en particulier pour tous ceux qui se laissent aller \u00e0 faire de la d\u00e9magogie populiste et cr\u00e9ent de faux espoirs dans une population aussi apeur\u00e9e et d\u00e9sorient\u00e9e que celle qui, compr\u00e9hensiblement, appara\u00eet dans une p\u00e9riode de pand\u00e9mie[36]<\/a>.<\/p>\n

 <\/p>\n

Epuisement de la politique mon\u00e9taire ultra-laxiste durant les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dant la Pand\u00e9mie<\/strong><\/p>\n

En se concentrant maintenant sur la Pand\u00e9mie actuelle de Covid-19, analys\u00e9e ici en tant qu\u2019illustration principale, on remarque une particularit\u00e9 importante qui conditionne et infl\u00e9chit plus qu\u2019il ne faudrait le futur de son \u00e9volution \u00e9conomique. Cette Pand\u00e9mie appara\u00eet, en effet, et s\u2019\u00e9tend \u00e0 travers le monde \u00e0 partir de 2020 dans le contexte suivant: plusieurs mois et m\u00eame plusieurs ann\u00e9es auparavant et sous pr\u00e9texte d\u2019abord d\u2019aider le redressement apr\u00e8s la Grande D\u00e9pression de 2008, et ensuite pour faire face aux incertitudes r\u00e9elles ou suppos\u00e9es qui apparaissent toujours (protectionnisme populiste de Trump, Brexit, etc.), les banques centrales du monde entier avaient entrepris une politique mon\u00e9taire ultra-laxiste, \u00e0 taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nuls et m\u00eame n\u00e9gatifs et d\u2019injection mon\u00e9taire, qui par son degr\u00e9 d\u2019intensit\u00e9, extension et coordination internationale n\u2019avait pas de pr\u00e9c\u00e9dent dans l\u2019histoire.<\/p>\n

Mon article \u201cThe Japanization of the European Union<\/em>\u201d[37]<\/a> explique comment les politiques mon\u00e9taires ultra-laxistes entreprises par les banques centrales avant l\u2019apparition de la Pand\u00e9mie ont eu un effet auto-frustrant. D\u2019une part, et en premier lieu, elles ont \u00e9chou\u00e9 ostensiblement quant \u00e0 faire monter les prix jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e8s de deux pour cent. En effet, l\u2019injection mon\u00e9taire massive, r\u00e9alis\u00e9e dans un contexte de rigidit\u00e9 institutionnelle et d\u2019incertitude a \u00e9t\u00e9 rendue pratiquement st\u00e9rile par l\u2019augmentation simultan\u00e9e et g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de la demande de\u00a0 monnaie de la part des agents \u00e9conomiques, le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 du maintien des soldes de tr\u00e9sorerie \u00e9tant r\u00e9duit \u00e0 z\u00e9ro; de plus, il n\u2019apparaissait pas d\u2019occasions claires d\u2019investissement durable \u00e0 cause d\u2019une r\u00e9glementation et d\u2019un interventionnisme \u00e9conomique constants qui nuisent aux esp\u00e9rances de profit et \u00e0 la r\u00e9cup\u00e9ration de la confiance perdue depuis la Grande R\u00e9cession de 2008. Et, pour cette raison, la r\u00e9paration n\u00e9cessaire de toutes les erreurs d\u2019investissement commises durant les ann\u00e9es de bulle et d\u2019expansion de cr\u00e9dit pr\u00e9c\u00e9dant l\u2019ann\u00e9e 2008 n\u2019a pas pu se faire. D\u2019autre part, et en second lieu, au moment o\u00f9 les banques centrales ont entrepris leurs politiques d\u2019injection mon\u00e9taire massive, \u201cquantitative easing\u201d et de r\u00e9duction \u00e0 z\u00e9ro des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, tout ce qui pouvait encourager les divers gouvernements (d\u2019Espagne, France, Italie, etc.) \u00e0 entreprendre ou achever les r\u00e9formes \u00e9conomiques, r\u00e9glementaires et institutionnelles en attente et qui sont indispensables pour favoriser un climat de confiance permettant aux entrepreneurs, lib\u00e9r\u00e9s d\u2019entraves et obstacles superflus, de d\u00e9velopper leur cr\u00e9ativit\u00e9 et d\u2019investir \u00e0 long terme tout en cr\u00e9ant des emplois durables, a disparu. Quel gouvernement, en effet, voudra, par exemple, assumer le co\u00fbt politique d\u2019assainir ses comptes et de lib\u00e9raliser le march\u00e9 du travail si, de fait, quel que soit le d\u00e9ficit qu\u2019il enregistre, celui-ci sera financ\u00e9 directement ou indirectement et \u00e0 co\u00fbt z\u00e9ro, c\u2019est-\u00e0-dire compl\u00e8tement mon\u00e9tis\u00e9, par la Banque Centrale? Ainsi, la Banque Centrale Europ\u00e9enne est d\u00e9j\u00e0 titulaire de presque un tiers de la dette souveraine \u00e9mise par les \u00e9tats membres de la zone euro et, en entreprenant cette politique d\u2019achats indiscrimin\u00e9s, elle a stopp\u00e9 le processus de r\u00e9formes \u00e9conomiques et institutionnelles dont ils avaient un besoin urgent. La conclusion de la th\u00e9orie \u00e9conomique est on ne peut plus claire: dans un contexte de grande rigidit\u00e9 institutionnelle et d\u2019interventionnisme \u00e9conomique, les politiques mon\u00e9taires ultra-laxistes ne servent qu\u2019\u00e0 maintenir ind\u00e9finiment la rigidit\u00e9 et l\u2019atonie des \u00e9conomies affect\u00e9es et \u00e0 accro\u00eetre l\u2019endettement des secteurs publics respectifs \u00e0 des niveaux difficilement viables.<\/p>\n

 <\/p>\n

R\u00e9action des banques centrales face \u00e0 l\u2019apparition soudaine de la Pand\u00e9mie<\/strong><\/p>\n

Et c\u2019est dans cette situation \u00e9conomique pr\u00e9occupante, alors que les banques centrales avaient pratiquement \u00e9puis\u00e9 leur arsenal d\u2019\u201darmes non conventionnelles\u201d de politique mon\u00e9taire ultra-laxiste, qu\u2019appara\u00eet soudainement la Pand\u00e9mie de Covid-19, en janvier 2020. La r\u00e9action des autorit\u00e9s mon\u00e9taires a consist\u00e9, simplement, \u00e0 suivre le m\u00eame chemin consistant \u00e0 redoubler l\u2019injection mon\u00e9taire: non seulement leurs programmes d\u2019achats d\u2019actifs financiers (dont le prix, \u00e0 la grande joie des gros investisseurs comme les fonds d\u2019investissement, hedge funds, etc. n\u2019a cess\u00e9 d\u2019augmenter alors que les banques centrales accroissent ainsi davantage la fortune de quelques-uns et que l\u2019\u00e9conomie de la grande masse se contracte et entre en phase de r\u00e9cession) s\u2019amplifient, mais la monnaie nouvelle commence \u00e0 se distribuer de plus en plus, sous la forme d\u2019aides et d\u2019allocations directes financ\u00e9es par le d\u00e9ficit public mon\u00e9tis\u00e9, de sorte qu\u2019une bonne part de la nouvelle monnaie cr\u00e9\u00e9e arrive directement dans les poches des \u00e9conomies domestiques.<\/p>\n

Mais nous savons, au moins depuis 1752 et gr\u00e2ce \u00e0 Hume[38]<\/a>, que la simple distribution uniforme d\u2019unit\u00e9s mon\u00e9taires entre les citoyens n\u2019a pas d\u2019effets r\u00e9els[39]<\/a>. C\u2019est pourquoi les autorit\u00e9s mon\u00e9taires ne veulent pas, dans le fond, entendre parler du fameux \u201ch\u00e9licopt\u00e8re de Friedman\u201d comme instrument de leur politique mon\u00e9taire;\u00a0 car celle-ci ne produit que des effets apparents d\u2019expansion, alors que seuls quelques secteurs, entreprises et agents \u00e9conomiques re\u00e7oivent dans un premier temps la monnaie nouvelle, avec toutes les cons\u00e9quences collat\u00e9rales, qui consistent en une augmentation de l\u2019in\u00e9galit\u00e9 dans la distribution du revenu en faveur de quelques-uns et dont nous avons d\u00e9j\u00e0 parl\u00e9 \u00e0 propos des effets des politiques de \u201cquantitative easing\u201d en tant que facteur d\u00e9terminant de l\u2019enrichissement des acteurs sur les march\u00e9s financiers. Il est, en tout cas, certain que, t\u00f4t ou tard, et dans la mesure o\u00f9 elle n\u2019est pas st\u00e9rilis\u00e9e[40]<\/a> par des banques priv\u00e9es et des secteurs entrepreneuriaux d\u00e9motiv\u00e9s, la monnaie nouvelle finit par arriver dans les poches des consommateurs, au fur et \u00e0 mesure que se manifeste l\u2019effet de perte inexorable du pouvoir d\u2019achat de l\u2019unit\u00e9 mon\u00e9taire d\u00e9crit par Hume. Cet effet sera de plus en plus \u00e9vident lorsque les \u00e9conomies domestiques surmonteront leur incertitude et estimeront inutile de maintenir des soldes de tr\u00e9sorerie aussi \u00e9lev\u00e9s, ou simplement seront oblig\u00e9es de d\u00e9penser l\u2019argent re\u00e7u sous forme d\u2019allocations de subsistance alors que leurs membres sont au ch\u00f4mage et ne peuvent pas produire: une demande croissante de monnaie sur une production contract\u00e9e \u00e0 cause de la Pand\u00e9mie entra\u00eene inexorablement une pression constante \u00e0 la hausse des prix[41]<\/a>. Et c\u2019est justement ce que l\u2019on commence \u00e0 observer en ce moment (janvier 2021). Le prix des produits agricoles, par exemple, ne cesse d\u2019augmenter et a atteint son maximum en trois ans; il en va de m\u00eame pour les frets et beaucoup de mati\u00e8res premi\u00e8res (min\u00e9raux, p\u00e9trole, gaz naturel, etc.) qui atteignent des prix tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s et m\u00eame records..<\/p>\n

 <\/p>\n

L\u2019impasse dans laquelle se trouvent les banques centrales<\/strong><\/p>\n

La conclusion est on ne peut plus claire. Les banques centrales se sont engag\u00e9es dans une impasse. Si elles choisissent la fuite en avant et accentuent leur politique d\u2019expansion mon\u00e9taire et de mon\u00e9tisation d\u2019un d\u00e9ficit public qui ne cesse d\u2019augmenter, elles risquent de g\u00e9n\u00e9rer une grave crise de dette publique et d\u2019inflation. Mais si, craignant de passer de la \u201cjaponisation\u201d ant\u00e9rieure \u00e0 la Pand\u00e9mie \u00e0 une situation proche de la \u201cv\u00e9n\u00e9zualisation\u201d une fois celle-ci pass\u00e9e, ils stoppent leur politique mon\u00e9taire ultra-laxiste, la survalorisation des march\u00e9s de dette publique deviendra imm\u00e9diatement \u00e9vidente et il se produira une importante crise financi\u00e8re et une r\u00e9cession \u00e9conomique aussi douloureuse que salutaire \u00e0 moyen et long terme. Comme le d\u00e9montre le \u201cTh\u00e9or\u00e8me de l\u2019impossibilit\u00e9 du socialisme\u201d, les banques centrales (v\u00e9ritables organes de planification centrale financi\u00e8re) n\u2019ont pas la possibilit\u00e9 de bien choisir la politique mon\u00e9taire la mieux adapt\u00e9e \u00e0 chaque occasion.<\/p>\n

Devant l\u2019\u00e9vidence de la difficile conjoncture actuelle, il est illustratif d\u2019observer les recommandations et r\u00e9actions qui, trahissant une nervosit\u00e9 et une inqui\u00e9tude (je dirais m\u00eame une \u201chyst\u00e9rie\u201d) croissantes, proviennent des investisseurs, \u201cexperts\u201d, commentateurs et m\u00eame des responsables \u00e9conomiques et des autorit\u00e9s mon\u00e9taires les plus connues.<\/p>\n

Ainsi, par exemple, de nouveaux articles et commentaires sont continuellement publi\u00e9s, en particulier dans les journaux \u201crose saumon\u00e9\u201d, comme le Financial Times, <\/em>pour essayer de tranquilliser les march\u00e9s. Ils annoncent invariablement que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nuls (et m\u00eame n\u00e9gatifs) vont le rester pendant plusieurs ann\u00e9es car les banques centrales ne vont pas abandonner leurs politiques mon\u00e9taires ultra-laxistes; les investisseurs peuvent donc \u00eatre tranquilles et continuer \u00e0 s\u2019enrichir en op\u00e9rant et en achetant sur les march\u00e9s obligataires. Les banques centrales, quant \u00e0 elles, annoncent prudemment la r\u00e9vision de leurs objectifs d\u2019inflation, dans le but de les \u201cflexibiliser\u201d (\u00e0 la hausse, naturellement), sous pr\u00e9texte de compenser ainsi les ann\u00e9es durant lesquelles elles n\u2019ont pas su les atteindre, et pour justifier le fait de ne pas prendre de mesures de contr\u00f4le mon\u00e9taire m\u00eame si l\u2019inflation monte en fl\u00e8che[42]<\/a>. D\u2019autres assesseurs des autorit\u00e9s mon\u00e9taires proposent m\u00eame d\u2019abandonner l\u2019objectif d\u2019inflation pour introduire directement le maintien d\u2019une certaine courbe des taux particuli\u00e8rement r\u00e9duite (taux nuls et m\u00eame n\u00e9gatifs pendant plusieurs ann\u00e9es de la courbe des taux; on r\u00e9aliserait \u00e0 cette fin toutes les op\u00e9rations n\u00e9cessaires de \u201cmarch\u00e9 ouvert\u201d). Tout cela est encourag\u00e9 par les leaders de la \u201cModern Monetary Theory\u201d qui, malgr\u00e9 son nom, n\u2019est une th\u00e9orie ni moderne ni mon\u00e9taire, mais un m\u00e9lange de vieilles recettes Keyn\u00e9siennes et mercantilistes qui sont le propre d\u2019arbitristes de si\u00e8cles pass\u00e9s (ils soutiennent que le d\u00e9ficit est sans importance car il peut \u00eatre financ\u00e9 sans limite en \u00e9mettant de la dette et en la mon\u00e9tisant) plus que de v\u00e9ritables th\u00e9oriciens de notre discipline; th\u00e9orie qui fait des ravages parmi nos responsables en mati\u00e8re \u00e9conomique et mon\u00e9taire[43]<\/a>. Nous arrivons ainsi \u00e0 la derni\u00e8re des \u201cid\u00e9es g\u00e9niales\u201d qui gagne \u00e9norm\u00e9ment en popularit\u00e9: l\u2019annulation de la dette publique acquise par les banques centrales (et qui, nous l\u2019avons vu, repr\u00e9sente presque un tiers de la dette totale).<\/p>\n

Avant tout, il est \u00e9vident que ceux qui se sont manifest\u00e9s en faveur de cette annulation ont montr\u00e9 leur jeu car si, comme ils l\u2019affirment, les banques centrales vont toujours racheter la dette \u00e9mise pour faire face aux \u00e9ch\u00e9ances qui se pr\u00e9sentent \u00e0 un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nul, aucune annulation de leur part ne serait n\u00e9cessaire. Le simple fait de demander justement aujourd\u2019hui cette annulation prouve leur nervosit\u00e9 devant les nombreux signes de pouss\u00e9e inflationniste, et leur crainte de voir les march\u00e9s obligataires s\u2019effondrer et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat remonter. Dans ces circonstances, il serait crucial pour eux que la pression sur les gouvernements prodigues soit adoucie par une annulation qui \u00e9quivaudrait \u00e0 une remise proche du tiers de la dette totale \u00e9mise par eux et qui ne nuirait qu\u2019\u00e0 une institution aussi abstraite et lointaine pour le public que la banque centrale. Mais les choses ne sont pas aussi faciles qu\u2019il y para\u00eet. Si on proc\u00e8de \u00e0 une annulation comme celle que l\u2019on demande, il appara\u00eetra ce qui suit. En premier lieu, que les banques centrales se sont content\u00e9es de cr\u00e9er de la monnaie et de l\u2019injecter dans le syst\u00e8me \u00e0 travers les march\u00e9s financiers, enrichissant consid\u00e9rablement quelques personnes sans obtenir \u00e0 la longue d\u2019effets r\u00e9els appr\u00e9ciables (mis \u00e0 part la r\u00e9duction artificielle des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et la destruction simultan\u00e9e de l\u2019assignation efficiente des ressources productives[44]<\/a>). Si cette annulation avait lieu, le toll\u00e9 g\u00e9n\u00e9ral contre cette politique serait tel qu\u2019en second lieu, les banques centrales perdraient non seulement toute leur cr\u00e9dibilit\u00e9[45]<\/a> mais aussi la possibilit\u00e9 de renouveler dans le futur leurs politiques d\u2019achats sur le march\u00e9 libre (\u201cquantitative easing\u201d), les circonstances les obligeant \u00e0 effectuer des injections mon\u00e9taires allant directement aux citoyens (\u201ch\u00e9licopt\u00e8re de Friedman\u201d), les seules \u00e9quitables du point de vue de leurs effets sur la distribution du revenu; mais celles-ci, manquant d\u2019effets r\u00e9els d\u2019expansion constatables \u00e0 court terme, supposeraient l\u2019incapacit\u00e9 d\u00e9finitive des banques centrales \u00e0 exercer avec leur politique mon\u00e9taire une influence appr\u00e9ciable sur les \u00e9conomies du futur.<\/p>\n

Dans ce contexte, la seule recommandation sens\u00e9e \u00e0 donner aux investisseurs est de vendre le plus vite possible toutes leurs positions \u00e0 revenu fixe, car on ne sait pas combien de temps les banques continueront \u00e0 maintenir artificiellement un prix aussi exorbitant, tel qu\u2019on n\u2019en a jamais vu dans l\u2019histoire. Il existe, de fait, des indices plus que suffisants pour montrer que les investisseurs les plus lucides, tels que Hedge Funds et d\u2019autres, utilisant des d\u00e9riv\u00e9s et autres techniques sophistiqu\u00e9es, misent d\u00e9j\u00e0 sur l\u2019effondrement des march\u00e9s obligataires, tout en filtrant officiellement dans les m\u00e9dias et par l\u2019interm\u00e9diaire de commentateurs prestigieux[46]<\/a> des messages et des recommandations tranquillisants, car ils veulent \u201csortir\u201d des march\u00e9s de la dette sans faire de bruit et au prix le plus \u00e9lev\u00e9 possible.<\/p>\n

 <\/p>\n

Le \u201cclou\u201d de la d\u00e9pense publique<\/strong><\/p>\n

Nous en arrivons ainsi \u00e0 la derni\u00e8re recette propos\u00e9e fondamentalement pour sortir de la crise issue de la Pand\u00e9mie et revenir \u00e0 la normalit\u00e9: pas question d\u2019assainir les comptes publics, ni de r\u00e9duire la d\u00e9pense publique improductive; pas question de r\u00e9duire la pression fiscale ni d\u2019all\u00e9ger les contraintes administratives et r\u00e9glementaires pour les entrepreneurs afin qu\u2019ils reprennent confiance et se d\u00e9cident \u00e0 investir. Rien de tout cela, mais tout le contraire: recourir le plus possible \u00e0 la politique fiscale en augmentant la d\u00e9pense publique de fa\u00e7on exorbitante, tout en pr\u00e9tendant donner priorit\u00e9 aux investissements environnementaux et \u00e0 ceux concernant la num\u00e9risation et les infrastructures. Mais ce nouveau sursaut de la politique fiscale est procyclique et s\u00e9rieusement nuisible. Ainsi, par exemple, lorsqu\u2019\u00e0 partir de l\u2019\u00e9t\u00e9 2021 la \u201cmanne\u201d des 140 milliards d\u2019euros accord\u00e9s par l\u2019Union Europ\u00e9enne \u00e0 fond perdu (sur un programme total de 750 milliards organis\u00e9 par les autorit\u00e9s de l\u2019Union et extensible jusqu\u2019\u00e0 1,85 billion sous forme de pr\u00eats) arrivera en Espagne, il est plus que probable que l\u2019\u00e9conomie espagnole et celle du reste de l\u2019Union Europ\u00e9enne auront d\u00e9j\u00e0 commenc\u00e9 d\u2019elles-m\u00eames \u00e0 se remettre, de sorte que ces fonds absorberont et d\u00e9vieront des ressources limit\u00e9es, indispensables pour que le secteur priv\u00e9 puisse entreprendre et mener \u00e0 bien les projets d\u2019investissement qui, par leur rentabilit\u00e9 v\u00e9ritable, peuvent g\u00e9n\u00e9rer \u00e0 eux seuls, et sans aides publiques, un volume important d\u2019emploi durable \u00e0 court, moyen et long terme; emploi durable qui contraste avec l\u2019emploi toujours pr\u00e9caire et d\u00e9pendant de d\u00e9cisions politiques qu\u2019engendre la d\u00e9pense publique de consommation m\u00eame s\u2019il s\u2019agit de projets pharaoniques de \u201ctransition\u201d \u00e9cologique et num\u00e9rique. Tout cela sans qu\u2019il soit besoin d\u2019\u00e9voquer l\u2019inefficience caract\u00e9ristique du secteur public s\u2019agissant de canaliser les ressources re\u00e7ues et la politisation in\u00e9vitable de leur distribution, toujours li\u00e9e \u00e0 la recherche et au maintien du client\u00e9lisme politique. Tout le monde se rappelle, par exemple, l\u2019\u00e9chec retentissant du fameux \u201cPlan E\u201d d\u2019injection de d\u00e9pense publique lanc\u00e9 par l\u2019administration du gouvernement socialiste de Zapatero pour faire face \u00e0 la Grande R\u00e9cession de 2008. Ou le lamentable r\u00e9sultat de la politique fiscale d\u2019accroissement consid\u00e9rable des d\u00e9penses publiques au Japon, qui s\u2019est limit\u00e9e \u00e0 faire de ce pays le plus endett\u00e9 du monde. En d\u00e9finitive, l\u2019histoire se r\u00e9p\u00e8te.<\/p>\n

 <\/p>\n

Conclusion<\/strong><\/p>\n

Il n\u2019existe pas de raccourcis miraculeux pour sortir d\u2019une crise aussi grave que celle n\u00e9e de la Pand\u00e9mie actuelle. M\u00eame si les gouvernements et autorit\u00e9s mon\u00e9taires s\u2019efforcent de se pr\u00e9senter au pays comme ses indispensables \u201csauveurs\u201d, gr\u00e2ce \u00e0 leur effort et \u00e0 leur activit\u00e9 fr\u00e9n\u00e9tique dans la r\u00e9alisation de choses apparemment b\u00e9n\u00e9fiques. M\u00eame si les uns et les autres cachent syst\u00e9matiquement, comme l\u2019a d\u00e9montr\u00e9 l\u2019Ecole Autrichienne, leur incapacit\u00e9 intrins\u00e8que \u00e0 trouver et \u00e0 obtenir l\u2019information n\u00e9cessaire pour donner un contenu coordinateur \u00e0 leurs ordres. M\u00eame si leurs actions sont syst\u00e9matiquement irresponsables et contre-productives parce qu\u2019elles dilapident les faibles ressources de la soci\u00e9t\u00e9 et emp\u00eachent \u00a0l\u2019assignation correcte des ressources et le calcul \u00e9conomique rationnel dans les projets d\u2019investissement. Malgr\u00e9 tout cela, c\u2019est-\u00e0-dire malgr\u00e9 les gouvernements et les banques centrales, la Pand\u00e9mie de Covid-19 ne sera d\u2019ici peu d\u2019ann\u00e9es qu\u2019un triste souvenir historique promptement oubli\u00e9 par les g\u00e9n\u00e9rations futures, de la m\u00eame mani\u00e8re que personne ne se rappelait les ravages sanitaires et \u00e9conomiques beaucoup plus importants produits par la \u201cGrippe espagnole\u201d il y a un si\u00e8cle. Aujourd\u2019hui, comme alors, nous nous en sortirons gr\u00e2ce \u00e0 notre effort individuel et collectif; nous t\u00e2cherons de mener \u00e0 bien, avec cr\u00e9ativit\u00e9, nos projets vitaux dans les espaces de libert\u00e9 d\u2019entreprise et de march\u00e9 non contr\u00f4l\u00e9 qui, malgr\u00e9 tout, restent ouverts.<\/p>\n

 <\/p>\n

____________________<\/p>\n

[34]<\/a> Jes\u00fas Huerta de Soto, \u201cLa th\u00e9orie de l\u2019efficience dynamique\u201d, L\u2019 Harmattan, Paris 2017, pp. 7-40<\/p>\n

[35]<\/a> Voir aussi, Jes\u00fas Huerta de Soto, Monnaie, cr\u00e9dit bancaire et cycles \u00e9conomiques<\/em>, op. cit., pp. 292-294<\/p>\n

[36]<\/a> Voir, par exemple, P. Bagus, J.A. Pe\u00f1a Ramos et A. S\u00e1nchez Bay\u00f3n, \u201cCovid-19 and the Political Economy of Mass Hysteria\u201d, Int. J. Environ. <\/em>Res. Public Health<\/em>, 2021, 18 (4) 1376.<\/p>\n

[37]<\/a> Jes\u00fas Huerta de Soto, \u201cThe Japanization of the European Union\u201d,<\/em> https:\/\/mises.org\/wire\/japanization-european-union<\/a>, op. cit. D\u2019autre part, le \u201cTh\u00e9or\u00e8me de l\u2019impossibilit\u00e9 du Socialisme\u201d est pleinement applicable aux banques centrales, comme cela est d\u00e9montr\u00e9 dans Jes\u00fas Huerta de Soto, Monnaie, cr\u00e9dit bancaire et cycles \u00e9conomiques<\/em>, op. cit., pp. 406-422.<\/p>\n

[38]<\/a> David Hume \u201cOf Money\u201d, dans Essays, Moral, Political and Lieterary, <\/em>E. F. Miller (\u00e9d.), Liberty Classics, Indianapolis, 1985, p. 281 et s. Hume \u00e9voque le fait que si, par miracle, chaque individu de Grande Bretagne trouvait cinq livres de plus dans sa poche pendant la nuit, cela n\u2019aurait aucun effet r\u00e9el sauf celui de diminuer le pouvoir d\u2019achat de la monnaie (c\u2019est-\u00e0-dire hausser les prix nominaux), car la capacit\u00e9 productive du Royaume-Uni resterait inchang\u00e9e (p. 299). Avec son fameux \u201dh\u00e9licopt\u00e8re\u201d, Friedman se limita \u00e0 copier et actualiser cet exemple de Hume (sans le citer).<\/p>\n

[39]<\/a> Par exemple, Mervyn King, ex Gouverneur de la Banque d\u2019Angleterre, a \u00e9t\u00e9 oblig\u00e9 de reconna\u00eetre ceci: \u201dOn dit que la combinaison de stimulants fiscaux et mon\u00e9taires a repr\u00e9sent\u00e9 une r\u00e9ussite contre la pand\u00e9mie, mais je n\u2019arrive pas \u00e0 voir maintenant le b\u00e9n\u00e9fice de l\u2019activisme des banques centrales. Depuis plusieurs jours je me demande avec ma femme si c\u2019est le moment d\u2019aller d\u00eener dnas notre restaurant favori: le fait \u00a0que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat continuent \u00e0 baisser ne va pas changer la teneur de cette discussion\u201d, El Pa\u00eds<\/em>, Madrid, dimanche 17 janvier 2021, p. 38.<\/p>\n

[40]<\/a> La relation des autorit\u00e9s mon\u00e9taires avec les banques priv\u00e9es tient de la \u201cschizophr\u00e9nie\u201d: d\u2019une part, elles les inondent de liquidit\u00e9 pour qu\u2019elles pr\u00eatent, tout en les mena\u00e7ant d\u2019exiger d\u2019elles plus de capital et de surveiller de tr\u00e8s pr\u00e8s \u00e0 qui elles pr\u00eatent.<\/p>\n

[41]<\/a> Voir, entre autres, Michael D. Bordo et Mickey D. Levy \u201cThe Short March Back to Inflation\u201d, The Wall Street Journal<\/em>, 4 f\u00e9vrier 2021, p. A17.<\/p>\n

[42]<\/a> L\u2019adoption de cette politique soumettrait \u00e0 une telle contrainte la gouvernance de l\u2019euro qu\u2019il serait probablemente en passe de dispara\u00eetre.<\/p>\n

[43]<\/a> Voir, par exemple, Patrick Newman, \u201cModern Monetary Theory: An Austrian Interpretation of Recrudescent Keynesianism\u201d, Atlantic Economic Journal<\/em>, n\u00ba 48, 2020, pp. 23-31 et les articles critiques de Mark Skousen et Gordon L. Brady, publi\u00e9s dans le m\u00eame num\u00e9ro de cette revue. Parmi les plus enthousiastes de la \u201cModern Monetary Theory\u201d se trouve Mario Draghi: voir, par exemple, \u201cLas claves del plan Draghi\u201d pour sauver l\u2019Italie, ABC<\/em>, 4 f\u00e9vrier 2021, p. 30.<\/p>\n

[44]<\/a> Il est tragique de constater que des experts, politiciens et citoyens oublient que le plus important de tous les prix et, donc, celui qui a le plus besoin d\u2019\u00eatre fix\u00e9 par le march\u00e9 libre, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, ou prix des biens pr\u00e9sents en fonction des biens futurs, ne peut pas \u00eatre manipul\u00e9 impun\u00e9ment par les gouvernements et banques centrales sans que se bloquent le calcul \u00e9conomique et l\u2019assignation intertemporelle correcte des ressources productives.<\/p>\n

[45]<\/a> Entre autres choses, sans actifs \u00e0 vendre, pour les avoir annul\u00e9s, elles ne pourraient pas drainer de r\u00e9serves du syst\u00e8me si cela s\u2019av\u00e9rait n\u00e9cessaire dans l\u2019avenir \u00e0 cause d\u2019une reprise de l\u2019inflation. Ce n\u2019est que dans le cas d\u2019un passage irr\u00e9vocable \u00e0 un syst\u00e8me bancaire \u00e0 coefficient de caisse de 100 pour cent, tel que je l\u2019expose dans mon livre Monnaie, cr\u00e9dit bancaire et cycles \u00e9conomiques<\/em>, op. cit., p. 494 et s. qu\u2019une annulation de la dette publique au pouvoir de la banque centrale aurait un sens, afin d\u2019\u00e9viter que celle-ci ne devienne titulaire d\u2019une partie significative de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, lorsque, comme je le propose, la dette s\u2019\u00e9changerait contre les actifs bancaires qui contrebalancent aujourd\u2019hui les d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 vue.<\/p>\n

[46]<\/a> Voir, par exemple, la s\u00e9rie de commentaires et de recommandations en mati\u00e8re de politique mon\u00e9taire et fiscale du prestigieux Martin Wolf dans le Financial Times<\/em>, ou de Paul Krugman lui-m\u00eame dans le suppl\u00e9ment \u00e9conomique de El Pa\u00eds: <\/em>ils ne cessent de recommander, pratiquement toutes les semaines, plus d\u2019injection mon\u00e9taire et plus de d\u00e9pense publique.<\/p>\n","protected":false},"featured_media":0,"parent":8483,"menu_order":0,"template":"","article-language":[],"class_list":["post-8536","articulo","type-articulo","status-publish","hentry"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.jesushuertadesoto.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/articulo\/8536","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.jesushuertadesoto.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/articulo"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.jesushuertadesoto.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/articulo"}],"up":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.jesushuertadesoto.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/articulo\/8483"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.jesushuertadesoto.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=8536"}],"wp:term":[{"taxonomy":"article-language","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.jesushuertadesoto.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/article-language?post=8536"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}